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金融經濟考研知識熱點解讀:新證券法全面實施

2022-10-25 02:45:00

金融經濟考研知識熱點解讀:新證券法全面實施

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【熱點背景】


12月28日上午,新修改的證券法,歷時近五年、歷經全國人大常委會四次審議,在十三屆全國人大常委會第十五次會議閉幕會上表決通過。修訂直擊市場焦點問題,在證券發行制度、投資者保護、法律責任等方面進行了完善。


修訂后的證券法將于2020年3月1日起施行。


【專題解讀】


一、新證券法解讀


新證券法出臺的背景主要是以注冊制為核心的證券市場市場化改革。近年,隨著我國經濟體量及國際化程度的日益提升,我國證券市場改革終于進入深水區--以注冊制為核心的證券市場市場化改革已提上議事日程。這幾年新三板實行注冊制、股票發審改革、科創板的推出等已見注冊制改革的端倪,并且將以注冊制為核心的證券市場市場化改革提升到立法層面已日漸成熟。需要說明的是,新證券法并非"全新"的一部法律,其相當部分內容在近年證券相關法規、規范性文件中均已有體現且細化,當下新證券法的出臺更重要的意義是將近年體現以注冊制為核心的證券市場市場化改革的相關法規、規范性文件提煉并提升到更高的國家法律層級,形成以新證券法為主、證券相關法規、規范性文件為輔的新證券法律監管體系。


新證券法條款較多,但我們總結了其中的四大亮點,也是與舊證券法相比,不同的四點:


1.徹底取消"核準制",全面推行"注冊制"


新證券法第九條:公開發行證券,必須符合法律、行政法規規定的條件,并依法報經國


務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門注冊。未經依法注冊,任何單位和個人不得公開發行證券。證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟,由國務院規定。


本次國家全面推行"注冊制"的決心大大超出市場預期。自2015年以來,立法機關圍繞著《證券法》如何施行"注冊制"共進行了四次審議,直至2019年4月公布的三次審議稿,依然存在著關于股票發行的"一般規定"和"科創板注冊制的特別規定"兩節,也就是"核準制"與"科創板注冊制"并存的發行模式。然而,2019年科創板試點注冊制取得的良好效果,增強了國家全面推行注冊制的信心,至2019年12月的四次審議稿,"一般規定"和"科創板注冊制的特別規定"兩節已經合并為一節,"注冊制"全面取代了"核準制".當然,考慮到注冊制的全面推行需要一定的時間進行過渡,新法同時規定了"證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟,由國務院規定",以此預留立法空間。


2.圍繞"注冊制",全面修訂《證券法》


本次《證券法》的修訂主要是圍繞"注冊制"的實施進行的配套修改。修訂的核心思路是"降低發行門檻,強化信息披露,重視投資者保護,提高違法成本".


具體表現在一下幾個方面:


1)刪除法定上市條件,取消發審委制度


2)不再強調盈利能力,降低上市門檻


3)強化信披義務,"信息披露"獨立成章


3.重視投資者保護,引入"代表人訴訟"制度


本次《證券法》的修訂,對投資者的保護提升到了前所未有的高度。修訂后的《證券法》新增第六章"投資者保護",以第八十八條及至九十五條共八個條款確立了投資者保護的基本制度框架。其中最為亮眼的,一是第九十一條強化了對投資者分紅權利的保護,二是引入了"代表人訴訟"制度。


第九十一條 上市公司應當在章程中明確分配現金股利的具體安排和決策程序,依法保障股東的資產收益權。


上市公司當年稅后利潤,在彌補虧損及提取法定公積金后有盈余的,應當按照公司章程的規定分配現金股利。


第九十五條 投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時,訴訟標的是同一種類,且當事人一方人數眾多的,可以依法推選代表人進行訴訟。


對按照前款規定提起的訴訟,可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的,人民法院可以發出公告,說明該訴訟請求的案件情況,通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定,對參加登記的投資者發生效力。


投資者保護機構受五十名以上投資者委托,可以作為代表人參加訴訟,并為經證券登記結算機構確認的權利人依照前款規定向人民法院登記,但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。


如果說,全面推行"注冊制"超出了市場的對《證券法》修訂的預期,那么,引入"代表人訴訟"制度可謂是本次修訂中最為激進的一次嘗試了。


4.大幅提高違法成本,加大對市場參與主體的處罰力度


本次《證券法》修訂后的另一個重大變化,就是對發行人、控股股東、實際控制人、保薦人、證券公司、承銷機構等市場參與主體的處罰力度進行了大幅度的提高,對市場參與主體的經濟處罰比現行《證券法》提高了一倍甚至十倍;針對部分違法行為,對個人的罰款甚至達到了千萬級別。


二、對于投資者與市場的意義


1. 對于投資者的意義


1)對于企業


新證券法降低了上市融資門檻,上市融資程序明確清晰、上市融資可行性明確可期。在我國以間接融資為主的融資環境中,難以通過間接融資滿足自身經營發展需求的民營企業,通過上市直接融資的可能性大大增加。尤其對于輕資產的新興行業企業,上市融資將成為其經營發展的必由之路。


2)對于風投機構


注冊制下企業上市難度降低,更利于風投機構的投資退出,但長遠而言,上市公司將不再具備"殼價值",上市并不意味著投資溢價的實現,更考驗風投機構的專業投資能力。


3)對于二級市場中小投資者


注冊制下資本市場加速擴容,且上市公司良莠不齊,短期對于中小投資者而言投資風險加大。但中小投資者最大的風險其實是資本市場不規范、制度不健全,注冊制的系統性推進如能夠實現資本市場的健康發展和制度完善,將從根本上實現對中小投資者權益的保護。


4)對于中介機構


新證券法體現了法治市場對于專業機構的重視,并且注冊制下證券市場加速擴容也為中介機構帶來更多的業務機會。然而與此同時,新證券法也強化了中介機構的責任,加大了中介機構的執業風險。因此,注冊制帶來的不是絕對的機遇,真正做好風控的中介機構才能在新的市場環境下長足發展。


2. 對于市場的意義


健全多層次市場,擴大證券法適用范圍。將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所、按照國務院規定設立的區域性股權市場等三個層次。同時,考慮到證券領域跨境監管的現實需要,明確在我國境外的證券發行和交易活動,擾亂我國境內市場秩序,損害境內投資者合法權益的,依照證券法追究法律責任等。


提高市場信心,推動資本市場長期發展。本次修訂直擊資本市場焦點問題,在證券發行制度、投資者保護、法律責任等方面進行了完善。新設的信息披露與投資者保護專章,有利于提高市場的信心;同時,顯著提升的違法行為處罰力度將有效減少違法違規行為,凈化市場生態,推動資本市場長期健康發展。綜合來看,新證券法的實施標志著我國證券市場注冊制時代的開啟,有助于進一步引導價值投資,完善財富管理法律框架,提高我國金融業的國際競爭力。


【點評和例題】


例:簡述新證券法的重要亮點以及對資本市場的意義。


參考答案:新證券法出臺的背景主要是以注冊制為核心的證券市場市場化改革。其中主要的亮點有以下四點:


1.首先是全面推行"注冊制".從新證券法的條例以及我國資本市場改革的路徑來看,


審核制將逐步成為歷史,中國的資本市場的未來將擁抱注冊制。


2.圍繞注冊制這個核心,配套相關方案


圍繞注冊制,新的證券法條例還明確了其他規定,主要有刪除法定上市條件,取消


發審委制度、不再強調盈利能力,降低上市門檻、強化信披義務,"信息披露"獨立成章等。


3.重視投資者保護,引入"代表人訴訟"制度


本次《證券法》的修訂,對投資者的保護提升到了前所未有的高度。修訂后的《證券法》新增第六章"投資者保護".


對按照前款規定提起的訴訟,可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的,人民法院可以發出公告,說明該訴訟請求的案件情況,通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定,對參加登記的投資者發生效力。


投資者保護機構受五十名以上投資者委托,可以作為代表人參加訴訟,并為經證券登記結算機構確認的權利人依照前款規定向人民法院登記,但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。


如果說,全面推行"注冊制"超出了市場的對《證券法》修訂的預期,那么,引入"代表人訴訟"制度可謂是本次修訂中最為激進的一次嘗試了。


4.大幅提高違法成本,加大對市場參與主體的處罰力度


本次《證券法》修訂后的另一個重大變化,就是對發行人、控股股東、實際控制人、保薦人、證券公司、承銷機構等市場參與主體的處罰力度進行了大幅度的提高,對市場參與主體的經濟處罰比現行《證券法》提高了一倍甚至十倍;針對部分違法行為,對個人的罰款甚至達到了千萬級別。


對于市場來說,本次新證券法有以下意義:


對于企業來說,新證券法降低了上市融資門檻,上市融資程序明確清晰、上市融資可行性明確可期。在我國以間接融資為主的融資環境中,難以通過間接融資滿足自身經營發展需求的民營企業,通過上市直接融資的可能性大大增加。尤其對于輕資產的新興行業企業,上市融資將成為其經營發展的必由之路。


對于風投機構來說,注冊制下企業上市難度降低,更利于風投機構的投資退出,但長遠而言,上市公司將不再具備"殼價值",上市并不意味著投資溢價的實現,更考驗風投機構的專業投資能力。


對于二級市場中小投資者來說,注冊制下資本市場加速擴容,且上市公司良莠不齊,短期對于中小投資者而言投資風險加大。但中小投資者最大的風險其實是資本市場不規范、制度不健全,注冊制的系統性推進如能夠實現資本市場的健康發展和制度完善,將從根本上實現對中小投資者權益的保護。


對于中介機構來說,新證券法體現了法治市場對于專業機構的重視,并且注冊制下證券市場加速擴容也為中介機構帶來更多的業務機會。然而與此同時,新證券法也強化了中介機構的責任,加大了中介機構的執業風險。因此,注冊制帶來的不是絕對的機遇,真正做好風控的中介機構才能在新的市場環境下長足發展。


除此以外,新證券法健全多層次市場,擴大證券法適用范圍。將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所、按照國務院規定設立的區域性股權市場等三個層次。同時,考慮到證券領域跨境監管的現實需要,明確在我國境外的證券發行和交易活動,擾亂我國境內市場秩序,損害境內投資者合法權益的,依照證券法追究法律責任等。


對于市場信心的提升,推動資本市場長期發展這個維度而言,新證券法也十分有意義。本次修訂直擊資本市場焦點問題,在證券發行制度、投資者保護、法律責任等方面進行了完善。新設的信息披露與投資者保護專章,有利于提高市場的信心;同時,顯著提升的違法行為處罰力度將有效減少違法違規行為,凈化市場生態,推動資本市場長期健康發展。綜合來看,新證券法的實施標志著我國證券市場注冊制時代的開啟,有助于進一步引導價值投資,完善財富管理法律框架,提高我國金融業的國際競爭力。


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